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撰文：毕峰；裁剪：木心

两年前科创板IPO上市融资11亿元，两年后又要刊行可转债募资11.7亿元，微导纳米的制造工艺小到纳米级，但上市融资的胃口却大得惊东说念主。

头顶“国内ALD拓荒第一股”光环上市之后，微导纳米看似事迹光鲜，实则早已“八面漏风”：一面是毛利率的大幅下滑开云kaiyun官方网站，一面是存货和应收账款的攀升，一面是捏续的现款流净流出，一面又是有息欠债的激增......显着，这亦然微导纳米碰到到繁多首发原始鼓励跋扈减捏的根底原因。在监管层束缚强调投融资要动态均衡确当下，如斯公司拿什么再融资？

11亿不够，再来12亿元

近日，微导纳米发布公告称，公司收到上海证券交游所出具的《对于受理江苏微导纳米科技股份有限公司科创板上市公司刊行证券苦求的奉告》，可转债苦求负责获上交所受理。

2024年5月，微导纳米秘书刊行可转债融资11.7亿元，其中6.43亿投向半导体薄膜千里积拓荒智能化工场拓荒面容，2.27亿投向研发现实室扩建面容，另外有3亿元用于补充流动资金。

公开远程显现，微导纳米建树于2015年，主要从事从事光伏、半导体薄膜千里积拓荒的研发、出产和销售，下旅客户包括通威股份、隆基股份、晶澳科技、阿特斯等在内的多家太阳能电板片出产商。2022年12月，微导纳米顺利在科创板挂牌上市，并召募资金11亿元。

把柄招股证据书远程，微导纳米IPO融资主要触及到三个实体面容，其中有2.5亿元将用于基于原子层千里积技艺的光伏及柔性电子拓荒扩产升级面容；5亿元将用于基于原子层千里积技艺的半导体配套拓荒扩产升级面容；1亿元将用于集成电路高端装备产业化应用中心面容，另外有1.5亿元资金用于补充流动资金。

据公司半年报袒露，截止2024年6末，“基于原子层千里积技艺的光伏及柔性电子拓荒扩产升级面容”完成约69%，“基于原子层千里积技艺的半导体配套拓荒扩产升级面容”完成约92%，“集成电路高端装备产业化应用中心面容”完成约55%，三个实体募投面容均未达产。违反，只好“补充流动资金”一项完成率达到100%。

联系词，就在公司三大IPO募投面容均未达产的配景下，微导纳米却又抛出了又一份再融资决策，如斯丢脸的吃相引起投资者热议。

谈及本次刊行所在，微导纳米在公告中暗示，公司半导体薄膜千里积拓荒销售额由2021年的0.25亿元增长到2023年的1.22亿元，CAGR达到119.81%。扫尾2024年9月30日，公司半导体鸿沟在手订单量为13.16亿元，现存的出产才调难以支捏公司在业务规模上的膨胀，公司亟需扩建新的出产步地。

不丢脸出，微导纳米将本次再融资的原因归结于卑劣需求的大幅增长，融资扩产貌似未可厚非。联系词，这只是硬币的一面。事实上，在公司事迹高增长的背后，微导纳米半导体拓荒毛利率却大幅下滑，存货以及应收账款余额一直在束缚攀升，磋磨性现款流一直处于大幅流出的情状，公司所谓的事迹增长更多只是”纸面荣华“，真正的有息欠债却在大幅攀升。

与此同期，随时光伏电板参加新一轮技艺变革，微导纳米光伏拓荒这一中枢主业出路愈发黯淡。此外，微导纳米本次刊行可转债所触及的”半导体薄膜千里积拓荒智能化工场拓荒面容“总投资额高达6.7亿元，拓荒周期长达3年，募投面容达产的产能消化才调以及预期经济效益均存在很大的不笃定性。

增收不增利窘境深奥

把柄公开远程，微导纳米建树于2015年，是由先导智能实控东说念主王燕清以及黎微明、李翔等华东说念主科学家所创立。2017年，微导纳米研发出光伏鸿沟ALD第一代量产机型KF4000，并赓续与卑劣龙头企业缔结样机试用条约。2020年以来，微导纳米顺利研制出PEALD+PECVD等机型，并在通威、尚德等TOPCon电板产线上开展应用。

据悉，ALD技艺全称为原子层千里积技艺，是一种不错将物资以单原子层神气逐层镀在基底名义的技艺。这种技艺不错被用于制备多样材料的薄膜，如氧化物、氮化物、硫化物等，在半导体、光伏、新式显现、柔性电子等鸿沟具有多种应用。

从更高的范围来看，薄膜千里积可分为物理与化学响应两大类技艺旅途，其中物理气相千里积(PVD)和响应等离子体千里积(RPD)技艺仅触及物理变化，行使化学响应的镀膜工艺统称为化学气相千里积(CVD)。看成CVD技艺的一种，ALD具有精细度高、均匀性强、三维共形性等上风，症结在于千里积速度较慢。

在PERC电板时代，PECVD在PERC电板后头钝化的应用被飞速实行，而ALD技艺未能成为主流千里积技艺，主要应用于半导体鸿沟。不外，在TOPCon电板隧穿层即氧化硅层的千里积工艺中，ALD技艺邃密与均匀性上风突显，从而奏凯导入TOPCon产线。

2019年以来，跟着卑劣光伏产业的束缚扩容，微导纳米贸易营收赢得了隆重的增长。招股书显现，2019年-2021年，微导纳终了营收收入分裂为2.16亿元、3.13亿元、4.28亿元；终了净利润分裂为0.55亿元、0.57亿元、0.46亿元。

不丢脸出，2021年之前，微导纳米营收增长较快，但净利润则处于摇荡不定的情状，这主要源于公司毛利率的束缚下滑。数据显现，2019年-2021年，微导纳米销售毛利率从53.98%大幅下滑至45.77%，公司2021年度净利润致使低于2019度同期水平。

2022年，N型电板迎来量产元年，TOPCon产线束缚落地。在此配景下，微导纳米推出了全新的TOPCon整线工艺技艺料理决策， ALD拓荒销量终了稳步增长。数据显现，2022年-2023年，微导纳米终了贸易收入6.85亿元、16.8亿元，对应包摄净利润分裂为5415.05万元、2.7亿元。

不外，参加到2024年，微导纳米再次堕入到增速不增利的窘境之中。2024年前三季度，微导纳米终了贸易收入15.4亿元，同比加多51.2%，归母净利润1.5亿元，同比下降2.8%，扣非净利润1.14亿元，同比下降0.7%。

毛利率的下滑再次成为微导纳米利润端承压的一个主要原因。2024年前三季度，微导纳米销售毛利率约为38.34%，较上一年同期下滑跳动4个百分点；销售净利率为9.76%，同比下滑5.4个百分点。

事实上，从最近四年来看，微导纳米光伏拓荒毛利率相对褂讪，而恰是半导体拓荒毛利率的下滑导致了公司合座毛利率的走低。数据显现，2021年-2024年1-9月，微导纳米半导体拓荒毛利率分裂为47.2%、32.31%、22.24%和23.88%，不到四年的时辰内毛利率水平接近腰斩。

数据显现，2019年-2021年，微导纳米半导体薄膜千里积拓荒销售额由0.25亿元增长至1.22亿元，收入占比由5.67%提高至9.79%。2024年前三季度，这一占比再次提高至23.63%。显着，低毛利率的半导体业务收入的增长成为微导纳米合座毛利率下行的又一个要道成分，亦然公司增收不增利的一个要道原因。

把柄公司公告，微导纳米本次可转债再融资主要扩产面容即是半导体薄膜千里积拓荒智能化工场拓荒。不错预念念的是，即便该面容往时能够奏凯达产，微导纳米往时的盈利才调依然谢却乐不雅。

应收高企坏账惊东说念主，44亿元存货压顶

除了收入结构变化导致毛利率下滑以外，应收账款坏账压力以及存货减值损失亦然微导纳米利润端承压的蹙迫原因。数据显现，2021年-2024年1-9月(下称：证据期各期末)，公司应收账款和合同财富账面价值分裂为 12,207.62 万元、33,676.58 万元、54,912.06 万元和 88,800.49 万元，最近三年及一期时辰内应收账款增幅跳动600%。只是2024年前三季度，微导纳米应收账款减值损失金额就高达7,220.01万元。

与此同期，微导纳米的存货减值风险相似谢却冷漠。证据期各期末，公司存货账面余额分裂为 42,386.18 万元、101,044.36 万元、330,410.73 万元和 446,211.76 万元，最近三年及一期存货余额增幅跳动10倍。

对此，微导纳米在其《向不特定对象刊行可疏通公司债券召募证据书》中暗示，公司存货账面余额较高，主若是由于公司发出商品的验收周期相对较长导致。尽管公司已计提了存货跌价准备，但仍不成放弃市集环境发生变化，或其他难以预测的原因，导致存货无法奏凯终了销售，或者存货价钱出现大幅下落的情况，使得公司濒临存货跌价风险。

事实上，跟着隆基股份、通威股份等光伏巨头企业深陷赔本泥潭，无数光伏拓荒企业磋磨事迹也开动暴雷，应收账款均存在财富较大减值风险。数据显现，2021年-2023年，微导纳米财富减值损失金额分裂为-1,294.69 万元、-3,201.09 万元、-7,994.86万元，财富减值损失束缚增长。

由于应收账款的高企和存货金额的束缚攀升，微导纳米磋磨性现款流捏续承压。扫尾2024年9月末，微导纳米磋磨行为产生的现款流量净额为-9.91亿元。这也即是说，尽管公司前三季度终分解1.51亿元的“净利润”，企业实质的磋磨行为现款流却流出了近10亿元。

在此配景下，微导纳米有息欠债出现了大幅增长。扫尾2024年9月末，微导纳米短期欠债为13.54亿元，较2021年同期增长20余倍，并新增弥远欠债1.53亿元，有息欠债总和三年内增幅跳动20倍。

显着，这概况才是微导纳米焦躁发现可转债去融资的根底原因。

更为严重的是，跟着TOPCon家具同质化问题愈演愈烈，光伏电板行将参加到新一轮变革时代，而行业龙头隆基股份也曾将BC电板挤入怀中。当今，微导纳米的ALD技艺主要应用于TOPCon产线，这无疑会令其光伏拓荒这一中枢主业发展出路蒙上了一层暗影，致使前期订单齐存在一定践约风险。

事实上，就在微导纳米开启再融资的同期，公司多家初创公司也曾同步开启减捏之路。远程显现，自2024年以来，上海君联晟灏、江阴毅达、无锡毓立、瑞华投资、无锡毓立创业投资、中芯聚源、江阴毅达、江苏中小企业发展基金等数家首发原鼓励齐对微导纳米进行了减捏操作，其中瑞华投资也曾隐匿在公司前十大流畅股鼓励名单之中。

一面是毛利率的大幅下滑，一面是存货和应收账款的攀升，一面是捏续的现款流净流出，一面又是有息欠债的激增。头顶“国内ALD拓荒第一股”光环上市之后，微导纳米看似事迹光鲜，实则早已“八面漏风”，这亦然公司碰到到繁多首发原始鼓励跋扈减捏的根底原因。在监管层束缚强调投融资要动态均衡确当下，如斯公司凭什么再融资？